TA解析英超俱乐部PSR状况（下）：曼联1.4亿镑限额，今夏无忧

The Athletic基于英超PSR（盈利与可持续发展规则）规则估算各俱乐部2024-25财年可承受的税前亏损额度，以此评估6月30日前是否需紧急交易避违规。数据源自2022-24赛季财报，属非官方测算。

利兹联（2024-25财年预计税前亏损限额：4200万英镑）

利兹联在第二次尝试中成功重返顶级联赛，吸引了数千名球迷涌上街头庆祝，想必董事会也松了一口气。这家约克郡俱乐部曾投入巨资试图避免降级，失败后又不惜代价力求尽快重返英超。

在过去两个赛季中，利兹联的税前亏损总额达9450万英镑，考虑到2022-25年PSR周期将包含受英冠（EFL）亏损限额约束的两个赛季，这个数字相当不妙。总体而言，他们在三年期间只能亏损6100万英镑才能保持合规。EFL为2024-25赛季引入的250万英镑“生活成本补贴”（在俱乐部的PSR计算中作为扣除项）将有助于达到这个数额（一同升级的伯恩利和桑德兰也将受益于此）。

从PSR的角度来看，在考虑了包括上述补贴在内的相关扣除项后，我们估计利兹联在2024-25财年最多可承受约4200万英镑的亏损并仍符合财务规则。有利的是，正如我们在伯恩利部分详述的那样，升级奖金（据利兹联财报总计1920万英镑）不会计入他们当前的PSR计算。此外，出售吕特、萨默维尔和格伦-卡马拉带来了约7000万英镑的转会收入（利润数字会低一些）。最近将拉斯穆斯-克里斯滕森出售给法兰克福带来了更多利润。

他们在2023-24财年扣除球员出售前的运营亏损为7630万英镑，由于降落伞款项减少，上赛季的转播收入也减少了约800万英镑。将税前亏损控制在我们估计的4200万英镑水平看起来有点紧张，但The Athletic了解到利兹联目前并不需要在6月底之前出售球员。如果他们这样做，那将是因为交易本身有意义，而非迫于时间压力。

主席帕拉格-马拉塞此前曾表示，他希望利兹联“每年都有PSR问题，因为我们所做的一切都是为了最大化我们的能力，以尽可能保持竞争力”。他们在本月将接近限额，但应该勉强可以过关。

利物浦（2024-25财年预计税前亏损限额：7500万英镑）

尽管自芬威体育集团（FSG）于2010年10月收购俱乐部以来基本保持收支平衡，但利物浦2023-24财年的税前业绩却是其史上最差——亏损达5710万英镑，加上前一年900万英镑的赤字，使俱乐部在当前PSR周期的头两年总亏损达到6610万英镑。

利物浦近期没有接受股权注资，因此他们的亏损被限制在三年1500万英镑以内。然而，他们有相当可观的可扣除成本。俱乐部的设施每年产生约1600万英镑的折旧费用，同时他们还运营着英格兰成本较高的青训体系之一。

我们估计利物浦在2024-25财年核算期（已于上周六结束）最多可亏损7500万英镑，且仍能符合英超规则。实际上，随着收入激增以及球员出售利润达4190万英镑（约为2023-24财年的两倍），利物浦上赛季更有可能实现盈利，而非接近其亏损限额。

曼城（2024-25财年预计税前亏损限额：2.92亿英镑）

曼城在1月的转会豪购为其2024-25财年成本增加了超过2000万英镑的转会费摊销——以及未知数额的工资——同时，由于他们在欧冠淘汰赛首轮出局，来自欧洲赛事的收入也大幅下降。

但这在PSR意义上完全无需担忧。曼城近年来录得可观的税前利润，并且上赛季在国内外和欧洲赛场损失的奖金，至少将部分被今夏世俱杯的收入所抵消。

曼城过去两个赛季的总利润为1.541亿英镑，而这还是在扣除可扣除成本之前。俱乐部盈利状况如此之好，以至于所有权方几乎没有必要注入股本。这意味着曼城在当前PSR周期的亏损限额仅为1500万英镑，但这无关紧要。

我们预测他们在刚结束的赛季即使亏损接近3亿英镑，从PSR角度看也完全没问题。

曼联（2024-25财年预计税前亏损限额：1.41亿英镑）

正如The Athletic所详述，曼联的PSR状况是使用Red Football Limited (RFL) 的账目而非曼联上市公司（Manchester United plc）的账目计算的（RFL是上市公司的一个子公司）。

这是一个相当重要的因素，因为近年来这些公司的税前业绩存在显著差异。2023-24财年，曼联上市公司税前亏损1.307亿英镑；而RFL的亏损仅为3620万英镑。根据欧足联最新的欧洲俱乐部财务与投资格局报告，曼联2022-23财年的税前亏损为2200万欧元（按报告所用汇率约合1900万英镑），2023-24财年为4200万欧元（约合3600万英镑）——这与RFL账目中的税前业绩完全吻合。

差异部分源于RFL没有包含上市公司在2024年2月拉特克利夫爵士收购股份时承担的任何相关成本，也源于曼联集团内部贷款的结构。RFL的利润受益于确认了来自集团内更上层实体欠RFL的内部贷款利息收入，以及将员工时间成本分摊给集团内其他业务。消息人士告诉The Athletic，这些时间主要用于上市公司相关业务，如投资者关系，而非足球活动。此外，RFL的外汇差异也比上市公司层面更为有利。

基于RFL的亏损数据，很难看出俱乐部曾有任何PSR担忧——但这仅在拉特克利夫到来并伴随股权注资的情况下成立，该注资将曼联的三年PSR亏损限额从1500万英镑提高到了1.05亿英镑。

还有一个复杂之处在于，我们并不确切知道曼联被要求将哪些成本加回其PSR计算中。英超和欧足联都使用一个“报告范围”，要求包含“与其足球活动相关”的所有成本，包括在其他法律实体下发生的任何金额。

据老特拉福德内部消息人士称，出于PSR计算目的，曼联被要求剔除任何外汇差异和集团内部贷款利息的影响。这意味着曼联在PSR计算中的税前亏损大于RFL账目显示的亏损，但仍低于上市公司实体的亏损。

RFL在2022-23和2023-24两个赛季的总税前亏损为5510万英镑，在拉特克利夫2024年注资后，曼联在三年PSR周期的亏损限额为1.05亿英镑。在考虑了可扣除成本，并调整了外汇差异和集团内部利息后，我们估计曼联在2024-25财年最多可亏损约1.41亿英镑，同时仍能遵守英超规则。换句话说，他们今夏会安然无恙，无论这看起来多么令人惊讶。

纽卡斯尔联（2024-25财年预计税前亏损限额：8300万英镑）

纽卡斯尔一年前的PSR困境众所周知，并导致了埃利奥特-安德森和扬库巴-明特以大约6000万英镑利润被出售，若非如此，俱乐部在2023-24财年将违反财务规则。俱乐部今夏的处境远没有那么紧张；事实上，主帅埃迪-豪已经表示“（PSR）问题不会出现在即将到来的转会窗口”。

展望下个赛季，这当然是正确的，届时2022-23财年7180万英镑的税前亏损将从纽卡的PSR计算中移除。但在本月底之前，这个数字仍然包含在内，同时还有前一个赛季的1110万英镑亏损。我们估计纽卡在2024-25财年最多可亏损8300万英镑并保持合规。

在扣除球员出售前，纽卡在前两个赛季每个赛季都亏损近7000万英镑，因此在最新赛季再次出现类似亏损会让他们非常接近限额。持续改善的商业收入将有所帮助，不过一个奇怪的可能问题他们将在下赛季受益：欧冠资格意味着2025-26财年收入激增，但员工奖金很可能在2024-25财年兑现。

即便如此，我们预计纽卡在6月底确实应该没问题。阿尔米隆和劳埃德-凯利出售给海外买家应该能将最终亏损控制在8300万英镑以下。如果纽卡斯尔受制于欧足联更低的亏损限额，情况会更紧张——特别是因为欧洲管理机构要求对2023-24赛季出售安德森和圣马克西曼所确认的利润进行调整——但那个PSR制度要到下赛季才会成为考量因素。

诺丁汉森林（2024-25财年预计税前亏损限额：8500万英镑）

森林的PSR困境在2023-24赛季相当公开化，俱乐部因2022年升级后支出超标而被扣4分。最终，这并未影响他们当年的联赛排名，但一些导致处罚的签约已经为森林带来了数倍的回报——他们上赛季跃升10位获得第七名，据我们估计，这为他们带来了额外的3420万英镑英超奖金。

森林上赛季实际上录得1010万英镑的税前利润，这是确认超过1亿英镑球员出售利润的副产品。这使7330万英镑的大额运营亏损扭亏为盈，尽管在2024-25财年没有重大离队球员的情况下，我们可以预期他们会再次陷入亏损。

尽管如此，国内奖金的大幅提升应能确保他们的亏损远低于我们预测的在不违反PSR规则前提下可承受的8500万英镑。

桑德兰（2024-25财年预计税前亏损限额：3300万英镑）

桑德兰过去八年远离英超意味着他们是2025-26赛季英超中唯一一家无法受益于至少一个赛季上限为3500万英镑PSR亏损限额的俱乐部；相反，他们PSR计算中的每个财年亏损上限仅为1300万英镑，三年总计3900万英镑。

事实上，桑德兰的PSR限额甚至低于此，因为他们近年来没有收到所有权方的股本注资。因此，他们在2022-25周期的亏损总额限额仅为1500万英镑。

对于许多英冠俱乐部来说，这将是麻烦事，但桑德兰在2022年重返英冠后的三个赛季内成功升超——因此在亏损累积过多之前。俱乐部在2022-23和2023-24两个赛季的总税前亏损为1760万英镑，即使在扣除了一些相当严格的成本（如俱乐部运营一级青训学院，我们可能低估了其成本）之后，我们估计桑德兰在这两个赛季的PSR结果实际上是盈利500万英镑。

对于刚结束的赛季，我们估计桑德兰最多可亏损3300万英镑并保持PSR合规。因此，他们不会有问题。

他们去年夏天以可观利润出售了杰克-克拉克，然后在4月份宣布以1000万英镑出售了他们的升级附加赛决赛英雄汤姆-沃森，并且近年来在英冠中运营亏损一直处于较低水平。升级奖金会恶化最终亏损，但正如上文详述，桑德兰无需在向EFL提交的2024-25财年PSR报告中包含这些奖金。

托特纳姆热刺（2024-25财年预计税前亏损限额：2.77亿英镑）

乍一看，热刺似乎可能出现PSR问题。

这家曾经经常盈利的俱乐部，已经连续录得五个财年的税前亏损——前两个财年（将包含在2024-25财年PSR计算中）亏损达1.207亿英镑。

然而，当我们考虑到在这两个赛季中，热刺在折旧和非球员摊销成本上花费了1.416亿英镑（主要是他们最先进的新球场）时，所有这些担忧瞬间烟消云散。扣除这些成本后，即使没有进一步扣除项，他们在PSR角度上也是盈利的。

一旦包含这些扣除项，并再次计入近7000万英镑的年折旧成本，我们估计热刺在2024-25财年最多可亏损超过2.5亿英镑（可能在2.77亿英镑左右），并且仍然保持PSR合规。

即使他们的英超奖金因在20队联赛中获得第17名而大幅减少，亏损也远不会接近这个数字。热刺今夏更大的问题是找到实际可动用的现金进行支出，不过作为欧联杯冠军获得2025-26赛季欧冠资格已经缓解了部分担忧。

西汉姆联（2024-25财年预计税前亏损限额：9500万英镑）

西汉姆在2023-24财年创造了令人印象深刻的5720万英镑税前利润，主要得益于该财年初期将赖斯出售给阿森纳所确认的近1亿英镑利润。因此，他们进入上赛季前的两年税前业绩是盈利的，达3890万英镑。

西汉姆的PSR可允许亏损额度在过去几个月里有所减少，因为他们最后一次股本注资发生在2021-22赛季，该期间将在接下来的三年计算周期中被剔除。这意味着在扣除可扣除成本后，他们在2022-25三个赛季期间最多只能亏损1500万英镑。

即便如此，他们几乎没有危险——而且，由于他们的财年截止日是5月31日，他们近期的缺乏活动正反映了这一点。我们估计西汉姆在2024-25财年即使亏损9500万英镑也能保持PSR合规。

狼队（2024-25财年预计税前亏损限额：5600万英镑）

今年2月，狼队采取了行动，将其财年截止日从5月31日改为6月30日。这个举动以前可能被视为俱乐部使其会计日期与同行保持一致；而现在，无论对错，它都带有额外的含义，即被视为确保避免PSR违规的必要之举。

狼队在2022-23和2023-24两个赛季共亏损8150万英镑，尽管后一个赛季的数据有所改善（亏损从6720万英镑减少到1430万英镑），但他们扣除球员出售前的运营亏损仍达7330万英镑。

他们似乎也无法完全使用1.05亿英镑的三年最大亏损限额。俱乐部在本赛季及前两个赛季唯一已知的股本注入是2023-24财年所有者复星集团7970万英镑的资本投入——这意味着他们的最大PSR亏损被限制在9470万英镑。

两年前的今年6月，俱乐部需要出售鲁本-内维斯来缓解当时的PSR担忧，但最近库尼亚的离队看起来并非监管上的必要之举。我们估计狼队在2024-25财年最多可亏损5600万英镑并遵守英超规则。

相对于7000万英镑以上的运营亏损，这将会是个问题，但俱乐部在去年夏天通过出售基尔曼和佩德罗-内托，在球员利润上入账6530万英镑。库尼亚的离队使这个数字超过了1亿英镑，他们本月几乎不需要再出售其他任何人。

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